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      桃李面包

      時間:2018-4-29 9:09:59 點擊:

        核心提示:業績優良,適合慢慢定投!...

      商業模式:

      1、持續盈利模式:烘焙短保面包銷售

      2、定價權:中央工廠+批發模式定位大眾消費、擴張性強,適合快速擴張,但是終端控制存在不穩定性。中央工廠+連鎖、體驗好、終端控制力較強,但經營成本較高,如85℃。

      競爭格局:

      1、目前格局:烘焙行業:CR5為10.4%,前三甲達利食品5.1%、好麗友2.2%、桃李面包1.9% ;

      2、面包行業:CR5為21.5%。達利食品、桃李面包、嘉頓、盼盼、曼可頓;

      3、對標日本:為88%,龍頭山崎面包36%、龍二日清食品18%。雖然集中度會提升,考慮到國情,不會像日本那么高度集中。

      4、如何演變:桃李面包銷售額除以中商產業研究院面包零售額數據,11-17年市占率從6.7%提升到12.31%。桃李面包市占率一路提升。

      行業空間:

      1、發展階段 :我國烘焙行業市場規模2000億,11-16年復合增速10%+,高于主要國家,規模僅次于次美國,全球第二。面包行業規模300億,占據烘焙市場17%,11-16年增速12%,未來3-5年維持10%增速。

      2、未來空間:15年中國人均烘焙食品消費量6.6KG,僅為香港1\2,日本1\3,16年面包人均消費1.5KG每人,約為日本和香港的1\5。城市消費人群50%采用西式早餐。目前中國70%面包糕點為短保產品。按照12%增速測算,預計2020年457億,2022年573億。后續增速速度減緩,主要由于80、90、00主要消費人群人口結構依次遞減關系。

      3、個股天花板:估值法一:采用某證券基準市場推演法:遼寧為大本營,人均消費金額28元每年,吉林12,黑龍江6,其他地區給與競爭折扣,預測容量176億元(具體不展開,可自行查閱券商研報),2017年的4.5倍,利潤20億,市值300-400億。估值法二,2022年市場步入飽和,以后每年5-6%增速,龍頭企業30%市占率,龍頭營收172億。與第一種方法差異不大。

      行業門檻:

      規模、渠道、品牌,渠道和規模的重要性最高,未來新品類擴張也重要

      估值水平:

      17-20年:6.5,8.2,10.3億,25PE,250億市值。目價位已經到預期,因為流通盤過小,需要關注限售股解禁。

      投資時機:

      食品飲料行業周期較弱,也會有景氣度的變化,去年是很明顯的大年,今年明年跟隨大市的概率較大,如果從板塊配置的角度看,不值得給溢價,如果從成長性角度看,高于同業10%可以接受。去年鬧過一陣東北企業的信任危機,不少東北公司被無情拋售,恰巧去年桃李面包在擴張期,現金流不好,也被人砸出了一個坑,隨著今年新市場貢獻,利潤增速回升,估值又走到了合理位置,關于財務問題,多關注現金流。

      國內的二級市場只能做多,券商研報也大多以唱多為主,不過有些邏輯經不住推敲,本人希望從數據出發,做合理推算,少做主觀評價,把多空的邏輯和理由都列出來,各位看官自行把握。如果有疏漏,歡迎留言指正。



      作者:宣公子
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